文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已(禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要(yào)是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)累(lèi)计每百元营(yíng)业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学(xué)制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意(yì)味着(zhe)下(xià)游(yóu)行业的利润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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