2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(d勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝ōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可(kě)能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预(yù)期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出(chū)现一(yī)个(gè)温和的经济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节(jié)都需(xū)要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级的(de)企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益(yì)债的(de)原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品中比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是(shì)由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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