一、“中特估”投资范式之一：低(dī)估(gū)值、高分红

　　低估(gū)值(zhí)、高分(fēn)红，是(shì)包括(kuò)能(néng)源(yuán)链、“一(yī)带(dài)一路”和运营(yíng)商在(zài)内的“中特估”方向最鲜明(míng)的共同特征：1）截至(zhì)2022年底，能(néng)源链、“一带一路”和运(yùn)营(yíng)商PB估值(zhí)分(fēn)别处于2016年以(yǐ)来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而(ér)即便经(jīng)历年初以来的大(dà)幅上涨后，当(dāng)前这些(xiē)板块估值仍处于历史平均水平附近。2）与此(cǐ)同时，能源(yuán)链、“一带一路”和运(yùn)营(yíng)商股息率显著高于市场整体，较高(gāo)的分红也(yě)成为其(qí)进可(kě)攻、退可守的重要支(zhī)撑。

　　二、“中(zhōng)特(tè)估”投资范式之二(èr)：政(zhèng)策的持(chí)续支撑和催化

　　政策持续支撑和催化，成为“中(zhōng)特估”中“一(yī)带一路”和运营(yíng)商板块修复(fù)的重要驱动。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一带一路”十周年之际，从(cóng)沙伊和解、中俄深化合作(zuò)联合声明、中(zhōng)巴联合声明等，以及后续5月召开在即的(de)第三届“一(yī)带一路”国际(jì)合作高峰(fēng)论(lùn)坛，“一带一(yī)路”相(xiāng)关(guān)利好不断，板块行情得到催化。

　　2）运营(yíng)商：去年10月以来，数字经(jīng)济(jì)上升(shēng)为国家战略，相关政策密集出(chū)台。今年国务(wù)院改组又新设(shè)国家(jiā)数据局。运营商作为“数字经(jīng)济”的基础(chǔ)设施(shī)，持续得到催化。

　　三、“中特估大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？”投资范式(shì)之三：景(jǐng)气修复预期

　　2023年(nián)中国复(fù)苏+人民币升值的全(quán)年宏观主线驱动(dòng)盈利能力修复，带动能源(yuán)链整体性上涨。1）能源产业链(liàn)作(zuò)为(wèi)原材料高度(dù)依赖海外供(gōng)应、同时下游(yóu)需求基本集中在国(guó)内市场的方向(xiàng)之一(yī)，将(jiāng)充分(fēn)受益于人民币(bì)升值的(de)宏(hóng)观(guān)趋势。2）中国经济(jì)复(fù)苏，下游领域需求预期(qī)回(huí)暖，能源产业链尤其(qí)是行业(yè)龙头盈(yíng)利已在(zài)修(xiū)复。

　　四(sì)、沿着三条投资范(fàn)式，“中特估”重点(diǎn)关注(zhù)哪些方向？

　　除(chú)了能源链、“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”和运营商等之外，当前我(wǒ)们建议关注机械(xiè)（造船）、交运（公路、铁路、港(gǎng)口）、大型银行(xíng)等细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶(bó)制造业作为国家重点支(zhī)持的战略(lüè)性(xìng)产业之(zhī)一(yī)，近年来经历大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？了行业(yè)调整和产能过剩的困境，但(dàn)近期板(bǎn)块景气已在改善：一方面，随着全(quán)球(qiú)航运市场需求正在增长，带(dài)来包(bāo)括化学品船与成品油轮船的订单大幅提(tí)升。另(lìng)一方面，国(guó)企改革推动造船企业重组(zǔ)整合和产能(néng)优化之下，国(guó)内船舶制(z大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？hì)造业已在逐步实(shí)现(xiàn)结(jié)构调整(zhěng)和产能优化(huà)。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期(qī)间各项数据恢复(fù)良(liáng)好。业(yè)绩确定性强(qiáng)，承诺高分红(hóng)，类债属性突出。经济(jì)增速下(xià)行(xíng)，高速公路、铁路、港(gǎng)口资(zī)产稳健性凸显，业(yè)绩成(chéng)长(zhǎng)及确定性较高。同时(shí)近几年，高速公路(lù)及(jí)铁路板(bǎn)块上市(shì)公司更加注重投资人回报，多家公司发布(bù)股东回报计划，大幅提高(gāo)分(fēn)红比例以及承诺未来几(jǐ)年高分红(hóng)水平(píng)，给投资人带来确定性的高股息(xī)回报(bào)。

　　3）大(dà)型银行(xíng)：经济复苏大背景下融(róng)资需(xū)求回暖，基本(běn)面有支撑，板块估值也具备修(xiū)复(fù)空间。2023年以来，信贷需求连(lián)续三个月超预期回(huí)暖，在(zài)稳增长和扩投资的(de)政策基调(diào)下，后(hòu)续信贷、社融仍有望平稳(wěn)增长。此(cǐ)外，作为业绩稳定且高分红的板块，当前银行PB估值处于(yú)2016年以(yǐ)来11.6％的较低位(wèi)置(zhì)，修复空间较大(dà)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　关(guān)注经济(jì)数(shù)据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

　　来源：兴证(zhèng)策略

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