公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的(de)基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出现也是最为成熟(shú)的(de)基(jī)金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是(shì)指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存(cún)放(fàng)在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破(pò)了现行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券(qu木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思àn)公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士认为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资(zī)金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式(shì)是需(xū)要(yào)将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前端验(yàn)资验券可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几点(diǎn)不足之处：一(木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思yī)方(fāng)面(miàn)，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备付(fù)金(jīn)与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较(jiào)高(gāo)，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务(wù)还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务(wù)进(jìn)行了(le)探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士(shì)表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模(mó)式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的(de)模式(shì)，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结(jié)算模式(shì)下的场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意(yì)布局(jú)此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用(yòng)券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结(jié)算参(cān)与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模(mó)分(fēn)别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好(hǎo)券结(jié)模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人(rén)士也表示，券(quàn)结模(mó)式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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