金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达(dá)国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情(qíng)之后(hòu)货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的苏州区号是多少潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们(men)看到(dào)的(de)是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个苏州区号是多少伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的(de)本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的(de)重要(yào)外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平(píng)的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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