金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日(rì)上午举(jǔ)行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司长付(fù)凌晖回(huí)应称，当前价格低位运(yùn)行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格下行(xíng)，也带(dài)动了食品价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中(zhōng)，能源(yuán)价(jià)格同比下降5.4yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴政策去(qù)年(nián)底到(dào)期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了(le)价格的(de)下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价格环(huán)比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升。在这(zhè)些(xiē)因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费(fèi)需求带(dài)动(dòng)增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。我国(guó)部分(fēn)大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市(shì)场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏(fá)力(lì)影(yǐng)响(xiǎng)，国际大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格出(chū)现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况(kuàng)来(lái)看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期下行情(qíng)况还会(huì)延续。但是(shì)随着国内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一(yī)季度(dù)货币政(zhèng)策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物(wù)价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国(guó)经济(jì)运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐(zhú)月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值(zhí)区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回(yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语huí)落客(kè)观(guān)上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个(gè)过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额(é)储蓄向消费的(de)转化受收入(rù)分配分化(huà)、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显。去(qù)年(nián)国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃(rán)料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看(kàn)到(dào)，随着基(jī)数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋(qū)于弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经(jīng)济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求(qiú)基(jī)本平衡(héng)，货(huò)币条件合理适(shì)度，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题(tí)，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落(luò)来(lái)评(píng)判(pàn)经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使得物(wù)价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏(sū)初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金(jīn)来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济在2023年(nián)初(chū)见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食(shí)品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发(fā)生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行体系、而不是非(fēi)银(yín)金(jīn)融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和(hé)表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相(xiāng)关融(róng)资拖(tuō)累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济(jì)效应不同(tóng)过往，有效信用派生(shēng)对(duì)企业行为(wèi)的支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持(chí)续(xù)改善，企业(yè)资(zī)本开支在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的(de)恢(huī)复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的(de)“积(jī)极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大(dà)周期向下(xià)已是(shì)共识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期(qī)；但(dàn)小周期(qī)超调后的修复出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产供给(gěi)增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于(yú)稳(wěn)定低能(néng)级(jí)城市需求。

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