公募基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基(jī)金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关注(zhù)研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式(shì)启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点(diǎn)转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道、易方达(dá)两家(jiā)基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户(hù)，无须银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券商开立的资(zī)金账户无需(xū)实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先(x外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭iān)券商交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模(mó)式的交(jiāo)易前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入(rù)更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可(kě)以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼(jiān)顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结(jié)为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，投资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和(hé)日(rì)常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于(yú)原来(lái)的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的(de)方(fāng)式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之(zhī)间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司(sī)前端(duān)验资(zī)验券可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内(nèi)部对这一外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示(shì)，这类(lèi)业(yè)务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激(jī)发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了(le)公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交(jiāo)易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资(zī)金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结(jié)模式自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据(jù)全(quán)部(bù)基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关人士(shì)就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情修复(fù)及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会(huì)受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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