文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居(jū)民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在(zài)于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下滑的又一(yī)个在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表(biǎo)明当下(xià)居民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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